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2020-3-11

  我国资产证券化规模再上新台阶

  在证券化基础资产更加多元化、产品设计不断创新、监管部门大力捧场等有力因素影响下我国资产证券化规模再上新台阶。不过专家认为目前资产证券化在法律、会计与税收制度等方面仍存在制度不健全或有待改善的地方

  随着我国首单基于区块链技术的买卖所ABS“百度—长安新生—天风2017年第一期资产捧场专项计划”于近期发行我国资产证券化产品数量与发行总规模再上新台阶。据中央结算公司统计近5年来我国资产证券化发行额呈现逐年递增态势。2017年上半年全国共发行资产证券化产品4884.1亿元同比增长68.87%市场存量为14624.78亿元同比增长66.48%。

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  企业ABS后来居上

  所谓资产证券化(简称“ABS”)是指以基础资产未来所产生的现金流为偿付捧场通过结构化设计信用增级在此基础上发行资产捧场证券的过程。按照资产类别一般分为信贷资产证券化、企业资产证券化、资产捧场票据等几类。

  数据显示今年上半年我国信贷资产捧场证券(以下简称“信贷ABS”)发行1911.82亿元同比增长42.05%占发行总量的39.10%;企业资产捧场证券(以下简称“企业ABS”)发行2864.14亿元同比增长89.33%占发行总量的58.58%;资产捧场票据(以下简称“ABN”)发行113.68亿元同比增长237.53%占发行总量的2.32%。

  惠金所总经理杨冀川介绍长期以来银行间市场信贷ABS及买卖所企业ABS发行市场较大银行间市场资产捧场票据及保监会主管的资产捧场计划市场相对较小。不过近期证监体系下的企业ABS已全面赶超信贷ABS保险资管ABS也逐步崭露头角。

  中诚信证券评估有限公司结构融资部高级分析师郑凯文表示2017年上半年资产证券化市场延续了2016年快速扩容态势。资产证券化在盘活存量资产、提高资金配置效率、服务实体经济方面发挥着越来越重要的作用。

  三因素助力大发展

  近5年来资产证券化产品快速发展主要有证券化基础资产更加多元化、产品设计不断创新、监管部门大力捧场三方面原因。

  随着资产证券化业务发展日趋常规化其底层基础资产类型更加丰富。整体看近年来基础资产的构成呈现出百花齐放的局面租赁租金、信托受益权、保理债权、票据收益权、商业房地产抵押贷款、保单质押贷款、个人消费贷款等都成为基础资产的重要来源。

  “同时资产证券化在产品结构设计不断创新投资主体与发起机构类型不断丰富与扩大也成为ABS大发展的重要推手。”郑凯文表示近年来商业房地产抵押贷款捧场证券(CMBS)及消费金融类资产证券化产品逐步推广循环池结构设计得到广泛应用。

  值得注意的是资产证券化产品的发起机构类型更加丰富。一方面互联网金融加速渗透资产证券化市场越来越多的民营融资企业涉足ABS市场寻求新的融资渠道;另一方面事业单位、互联网公司等更加积极地寻求ABS市场的融资机会。

  此外政策层面的推动成为我国资产证券化发行提档升级的重要外部因素。2014年11月20日银监会与证监会分别下发〖有关信贷资产证券化备案登记工作流程的通知〗与〖证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定〗及相关配套规定。我国资产证券化时代正式开启资产证券化业务均由审批制迈入了备案制。

  诸多问题亟待解决

  在快速发展的同时我国资产证券化行业仍存在不少问题。郑凯文认为尽管多个监管部门先后颁布了多部法律法规但目前资产证券化在法律、会计与税收制度等方面仍存在制度不健全或有待改善的地方。

  “要推动资产证券化发展主要应从法律法规捧场、信息披露两方面着眼。”郑凯文认为在法律法规上应强化资产证券化业务中资产出售过程的合法属性完善行业会计与税收等方面的法律法规。对于资产证券化存续期突发风险事件情况通过立法与法规政策的完善强化已出售资产的破产隔离捧场以及破产隔离的法律属性从而减小行业发展风险。

  其次资产证券化业务信息披露也是当前亟待完善的领域。针对目前资产证券化尤其是企业资产证券化挂牌转让制度买卖场所的管理部门可在政策以及技术方面完善资产证券化业务的信息披露制度拓展底层资产以及资产转让方等方面的信息披露材料覆盖范围。

  此外在资产证券化项目操作方面存在中介机构信息不透明与中介机构专业化水平有待提高的问题。郑凯文表示资产证券化行业的发展需要大量掌握法律、信用评级、会计与税收等方面知识的中介机构的参与因为监管不到位或行业发展过快存在部分中介机构所在行业尚未形成行业内统一标准在对外信息披露上部分中介机构也存在着信息披露不完善或不规范的情况。

  “对于笔数众多的资产证券化项目中介机构要在投资者对尽调信息有较高信任度的前提下提高尽调效率以便整体缩短项目周期。在证券化项目存续期间各中介机构如何保证对基础资产现金流实时监控与信息披露也是行业目前亟待解决的问题。”郑凯文说。

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 核心技术受制于人 中低端产能严重过剩

  船舶工业全面开放 “鲶鱼”或促高质量发展

  近期新版外商投资负面清单再度“瘦身”经历前期逐步开放之后我国船舶工业已全面对外开放。

  业内人士认为改革开放40年来我国船舶工业在开放红利之中迅速成长形成与日本、韩国的“鼎足”之势。全面对外开放有利于我国船舶工业进一步获得海外资金、技术与管理经验同时也将加速我国造船行业的优胜劣汰。我国船舶工业应进一步重视核心技术受制于人、中低端产能严重过剩、民营船企遭遇“玻璃门”等问题以应对可能带来的冲击与挑战。

  船舶工业全面对外开放

  6月15日国务院印发通知取消或放宽包括船舶在内的制造业领域外资准入限制。7月28日商务部、发改委联合发布的〖外商投资准入特别管理措施(负面清单)(2018年版)〗正式施行取消了船舶(含分段)设计、制造与修理须由中方控股的要求。此前我国已全面放开船舶配套与海工装备领域对外开放。至此船舶工业全面实现了对外开放。

  业内认为船舶工业全面对外开放对推动船舶工业高质量发展意义重大。

  据了解从设计领域来看高端船舶基础设计、概念设计是当前我国船舶工业短板外资企业可通过在华设立机构或与中资企业合作等方式进入中国高端船舶设计领域;从制造领域来看因为全球产能过剩国内严格限制新建或扩建造船产能外企可通过收购或入股的方式盘活现有产能与我国企业进行合资合作。

  江苏省造船业占全国市场份额三分之一。江苏省一些业内人士表示造船业处于产业链的中游制造环节其上游产业包括原材料、船舶设计、船舶配套等其下游客户为航运公司或租赁公司。全面对外开放有助于船企进一步融入全球产业链提升船舶制造企业的研发能力促进船舶工业技术创新与转型升级。

  江苏省一位受访船企负责人介绍目前江苏省内高端船舶的设计绝大部分是委托国际国内顶尖设计公司。放开外资准入国际高端船舶设计公司可能会进入江苏不仅为企业提供了沟通的便利也为合资合作建立设计公司提供了机遇。

  与此同时业内人士普遍认为随着全面对外开放行业竞争将更加激烈。

  “造船工业是劳动密集型、资金密集型、技术密集型行业。日本造船工人的工资是中国的六倍以上但造船成本与中国差不多这说明日本船厂工人管理效率极高控制成本能力极强。国内目前亏损的民营船厂如被日本企业控股引进日本高效的生产管理可能很快就能实现盈利。”天津新港船舶重工有限责任公司总经理王孝海认为船舶工业完全开放必然会倒逼国内造船企业提高效率。

  有业内人士介绍中国船舶工业与日韩的差距主要体现在产业链上。如侧推系统、雷达通导系统以及电子类设备绝大部分都能国产但可靠性比进口产品低了一个层次许多外国船东明确提出要用日本或韩国生产的设备。中国造船产业虽大但用了大量日本、韩国配套。假如将来日本、韩国企业大举进入中国造船业有可能会控股大量民营造船企业客观上会对本土的造船企业带来一定冲击。

  中国船舶工业行业协会认为与日本、韩国等造船业强国相比我国船企在船舶设计差异化要求的快速响应能力以及特种船舶与高附加值船型建造竞争力不强船舶结构相对单一的问题显现。同时主要承接船型仍以散货船为主大型液化天然气船、大型集装箱船等船型鲜有成交在设计研发方面有待提高。

  自身短板亟待补齐

  业内人士认为当前国际造船市场有所回暖但仍远未真正走出低谷。在积极引进国外资本、技术与竞争的同时我国船舶工业亟须积极补齐自身短板。

  数据显示今年上半年全国造船完工1886万载重吨同比下降28.9%;承接新船订单2270万载重吨同比增长97.2%;6月底手持船舶订单9107万载重吨同比增长9.9%。上半年全国完工出口船1739万载重吨同比下降30.8%;出口船舶分别占全国造船完工量、新接订单量、手持订单量的92.2%、90.2%与89.2%。

  国内造船业形势整体趋于回暖的同时行业面临的新老问题仍然十分严峻。

  首先我国船舶制造行业利润水平持续压缩。中国船舶工业行业协会数据显示上半年船用钢材价格延续上涨态势给船舶企业生产经营造成巨大压力。除此之外劳动力、物流成本的刚性上涨给企业经营带来很大压力。统计显示我国船舶制造企业利润总额同比下降67.8%主营业务收入利润率仅为1.2%同比下降3个百分点行业盈利水平大幅下降。

  江苏南通一家船企相关负责人介绍今年以来虽然船价稍微有些提升干散货船单价由每艘最低2200万美元提升到每艘2400万美元但成本也在上涨尤其钢材价格猛涨导致成本上涨的速度明显超过船价的回升。“如今成本上涨不少船企就算接了单子接的也都是‘亏损单’。”这位负责人说。

  船舶产业是华东某市的传统优势产业。去年以来该地船舶企业普遍反映受原材料价格波动、劳动力成本刚性上升以及汇率波动影响船厂的营业利润受到挤压。其中钢材价格涨幅明显导致船板价格增幅超50%占生产成本比重增至近40%;人工成本占比由12%增至16%进口设备占比达15%。同时一系列综合成本上升人民币兑美元汇率受国际经济形势影响波动程度加大船舶企业财务费用增多;企业延期交付现象增多管理费用持续上涨。行业的整体盈利空间有所缩减造船业整体毛利率降至仅10%左右。

  其次融资难问题对船舶企业生产经营影响较大。据介绍国内主要金融机构对船舶行业普遍谨慎部分银行对船舶企业融资采取“一刀切”。在低迷市场环境下船舶首付款只有5%至10%企业一方面为完成船舶建造需先行垫付大量资金融资依赖愈发强烈;另一方面因为无法开立预付款保函不敢接单即使接单也因开立保函周期过长导致订单无法生效。在一些地方部分船企经过几年破产重整仍“僵而不死”影响银行的资产处置。如江苏东方重工有限公司已破产重整近三年至今仍在寻找买家拉高了当地船舶行业信贷不良比率也影响各家银行机构对当地船舶行业的整体形势判断。其中中行当地分行于2016年二季度通过批量转让方式处置东方重工在该分行的不良贷款该笔不良资产转让不良本金22741.04万元利息401.27万元资产公司对价仅约1983万元本金回收率仅约8.7%。

  不仅如此融资期限短期化与船企中长期资金需求的矛盾突出。来自华东某市银监局的数据显示2018年1季度末四大重点船企的表内信贷品种中无固定资产贷款主要为流动资金贷款流贷与贸易融资余额占比分别为20.14%与54.58%而流贷多为一年期以内的短期贷款这与船企生产周期长、大体量资金需求不匹配企业每年面临巨大的“转贷”压力有关。

  此外对民营船舶企业的扶持力度仍显不足。有业内人士表示国有船舶制造企业与民营船舶企业在市场上的生存环境差别很大。部分金融机构全面禁止民营造船企业与全面降低民营造船企业评级限制、压缩、停止民营造船企业的授信压缩了民营造船企业的市场生存空间。

  此外船舶企业转型升级需大量资金投入且存在较大的不确定性民营船企难以获得国家相关政策扶持给企业的成本带来压力。相比国有船舶企业民营企业缺少国家相应的工程项目或捧场以分散研发失败风险弥补潜在不确定风险可能造成的损失。同时民营造船企业从民用船向军品船转型也较为艰难华东某市辖内涉及向军工领域转型升级的民营造船企业仅一家。

  另外我国船舶制造行业整体产能过剩依然严峻。江苏某船企负责人说国际船舶市场从2008年开始进入萧条期经过长达十年的“洗牌”国内外都有一大批船舶制造企业停产、破产我国造船行业产能严重过剩的问题得到了一定缓解。目前大量闲置的造船设施、设备都在低价寻找投资者船舶行业全面放开后势必有大量的外资通过收购或入股的方式盘活已经基本去掉的产能这可能会使逐步趋向合理的产能出现反弹。

  抓住深化对外开放机遇

  “改革开放之前中国造船厂能造‘万吨轮’就非常了不起了与国际先进水平差距非常大。”王孝海介绍“上世纪八十年代初来自海外华侨的订单刺激了国内造船厂发展。新港船厂陆续派了五百多名员工到日本学习使新港船厂在造船技术与管理水平上迅速走到国内前沿。”

  在王孝海看来没有对外开放新港船厂发展到今日水平是不可想象的。而事实上新港船厂只是我国船舶工业享受开放红利、实现跨越式发展的一个缩影。

  中国船舶工业经济与市场研究中心高级工程师万鹏举介绍外资进入中国船舶工业可以分为三个阶段一是1978年至1990年主要是船舶配套技术的引进;二是1991年至2009年主要是生产能力的引进外资船厂相继进入中国;三是2010年以来主要是科技合作、填补国内空白以及向高端产业链转移。

  数据显示改革开放以来我国船舶工业通过引进先进技术、工艺与管理方式生产能力大幅提升。二十世纪八十年代初我国船舶制造以中小型船为主年造船量约80万吨占世界市场份额1%左右。目前我国已经能够自主设计与建造大多数船型年造船完工量4000万载重吨以上占世界市场份额的四成左右。

  “二十世纪六七十年代欧洲、美国逐步退出油轮、集装箱、散货等低附加值民船建造行业;到二十世纪八十年代日本、韩国大力发展船舶工业基本取代美欧原有市场地位。”王孝海介绍改革开放以来我国造船工业长足发展到2000年左右已经取得较高的国际市场份额目前仍维持中、日、韩“三分天下”的局面。

  英国克拉克松研究公司数据显示今年上半年中国造船完工量达到1940万载重吨占全世界的42.4%位居世界第一;新接订单量仅次于韩国位居世界第二;2018年6月底手持订单量高达8952万载重吨占全世界的45%。

  通过对外开放引进国外先进管理经验国内船舶工业的制造效率显著提升。

  南通中远海运川崎船舶工程有限公司是中远海运集团与日本川崎重工于1995年底合资兴建的一家现代化造船企业。截至2018年6月底共建成交付各类大型远洋船舶190余艘填补了中国造船史上多项空白。其在质量与效率上的许多方面都刷新了国内造船企业的纪录比如分段对接误差为零的无余量造船比如钢材一次利用率达到92%以上比国内其它骨干船厂领先约5至7个百分点。因为对每个环节的管理都追求极致该造船厂已成为“精益管理”的样板。

  业内人士认为船舶行业全面对外开放难免会对现有行业格局带来一定的冲击。但改革开放四十年后的中国船舶工业已有足够的能力应对这一挑战并在外资全面进入带来的“鲶鱼效应”中真正实现高质量发展。(记者邓中豪 潘晔 天津 南京报道)

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